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支持符合条件的香港联合交易所(jiāoyìsuǒ)上市公司，在(zài)深交所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且(qiě)在境内注册的粤港澳大湾区企业，在深交所上市。 在(zài)6月12日的国新办新闻发布会上，国家发展改革委副主任李春临(lǐchūnlín)在对《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革(shēnhuàgǎigé)创新扩大开放的意见》（下称“意见”）中，涉及“H+A”的政策条款作出了进一步阐述(chǎnshù)。 哪些企业有望获益？Choice数据显示，除有望直接在(zài)深交所上市的200余家企业外，剩余的2377家港股(gǎnggǔ)上市公司或(huò)可以通过CDR发行在深交所上市。 对于红筹股(hóngchóugǔ)而言，目前在深(shēn)二次上市规则(guīzé)已日益清晰。目前满足深市主板红筹股二次上市2000亿元市值要求的企业有腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W 等14家；有望按照红筹股上市标准二申报的有翰森制药、信达生物(shēngwù)、京东健康等30余家。这些港股企业也有望成为通过CDR发行(fāxíng)二次上市的“种子选手”。 尽管政策东风已至，跨境监管协调、外汇管理及市场流动性等实技术性问题仍存(réngcún)。业内人士认为，CDR的(de)破冰不仅将优化A股行业结构(jiégòu)，更将推动境内外估值(gūzhí)体系融合，但其能否真正激活红筹回A浪潮，仍需观察后续配套细则的落地成效。 哪些巨头能得(néngdé)CDR在A股上市先机 港交所(gǎngjiāosuǒ)数据显示，截至2025年3月31日，港股上市公司(shàngshìgōngsī)共有2627家。 从地域划分来看，其中，有(yǒu)250家注册地在(zài)(zài)粤港澳大湾区（含广东省(guǎngdōngshěng)(guǎngdōngshěng)、香港特别行政区、澳门特别行政区），更适合直接在深交所上市。第一财经记者据choice数据粗略梳理，注册地在粤港澳大湾区（含广东省、香港特别行政区、澳门特别行政区）的(de)港股上市公司共有250家，其中注册在广东省的企业有48家，注册在香港特别行政区的企业有202家。截至6月(yuè)12日发稿前，上述250家港股上市公司的市值合计为14.46万亿港元。这部分(zhèbùfèn)企业有望直接在深交所上市。剩余的2377家港股上市公司或(huò)可以通过CDR发行在深交所上市。 若将上述250家注册地在粤港澳(yuègǎngào)的港股企业合并计算，港股现有的2627家企业，可以(kěyǐ)分为三种类型。 第一类企业(qǐyè)是注册地位于港澳及内地的港股上市企业。记者(jìzhě)据choice数据统计，这类企业共有581家，其中包括农夫山泉、蜜雪集团、老铺黄金等多家热门消费(xiāofèi)品牌。 第二类企业是红筹企业。记者以“办公地(bàngōngdì)(bàngōngdì)”在(zài)中国内地、“注册地”搜索，显示这类公司共有796家(jiā)，总市值为18.28万亿元。其中(qízhōng)，办公地在广东的上市企业有198家，市值高达6.03万亿港元(yìgǎngyuán)，占据市场约三分之一的份额，其余红筹股办公地分布在北京市、上海市、武汉等地。其中办公地在北京、上海的港股上市公司市值分别为5.19万亿港元、2.23万亿港元。 第三类(lèi)是纯外资企业，这类企业在港股市场中的数量虽然(suīrán)众多，但业内普遍认为，通过CDR发行在深交所上市可能性较小。 业内认为，通过CDR发行在深交所上市(shàngshì)可能性较大的是(shì)第一类、第二类企业。这些企业同时还需符合深交所二次上市相关规则。 以占比最大的(de)红筹企业为例，根据深交所主板(zhǔbǎn)要求，已在境外上市的红筹企业，申请发行股票或者存托凭证并在交易所上市的，应当至少符合下列(xiàliè)标准(biāozhǔn)中的一项：①市值不低于2000亿元；②市值200亿元以上，且拥有自主研发(yánfā)、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。 上述企业中，符合市值在(zài)2000亿元以上的共有14家。 多家(duōjiā)互联网巨头均(jūn)在此列。其中(qízhōng)，腾讯控股(kònggǔ)、阿里巴巴-W、小米集团-W、美团-W、网易-S的市值折合人民币分别为4.36万亿元、2.07万亿元、1.28万亿元、8050亿元、6061亿元。 除此之外，市值(shìzhí)在200亿元以上、2000亿元以下(yǐxià)的企业有68家，剔除房地产、社会服务、美容护理、食品饮料、传媒、公用事业等行业的企业外，属于科技类(kējìlèi)企业，且(qiě)有自主研发能力的仅有38家公司。 其中，市值最高的(de)是小鹏汽车(qìchē)，总市值折合人民币(rénmínbì)1424亿元。不(bù)过，小鹏汽车采用(cǎiyòng)的是特别表决权架构(jiàgòu)。而具有表决权差异安排的企业申请首次公开发行股票或者存托凭证并在深主板上市，还需要满足以下标准之一：①预计市值不低于200亿元，且最近一年净利润为正；②预计市值不低于100亿元，最近一年净利润为正，且最近一年营业收入不低于10亿元。 根据小鹏汽车公布的2024年财务数据，当年总收入达人民币408.7亿元(yìyuán)，但目前尚未盈利(yínglì)，净亏损57.9亿元，不符合(fúhé)前述财务要求。 与小鹏(xiǎopéng)汽车一样采用差异表决权的还有中通快递-W、地平线机器人(jīqìrén)-W、蔚来-SW、商汤-W、万国数据-SW。其中，地平线机器人-W、蔚来-SW、商汤-W2024年的经营溢利(yìlì)分别(fēnbié)亏损21.44亿元、 218.74亿元、45.29亿元，也不符合(fúhé)前述财务要求。 因此，较为符合条件(fúhétiáojiàn)的仅有(yǒu)34家企业。其中市值(shìzhí)居前的分别为翰森制药(zhìyào)、信达生物、京东健康、药明生物、康方生物，最新市值分别为1567亿元、1190亿元、992亿元、773亿元。此外，在广东省(guǎngdōngshěng)上市的港股企业中，比亚迪电子、金蝶国际、晶泰控股也被认为是回深二次上市的 “潜力股”。 深市存托凭证有望破冰(pòbīng) 近年来，港深两地(liǎngdì)资本合作日益密切。 深交所推动(tuīdòng)了不少企业赴香港二次上市。宁德时代（03750.HK）于(yú)5月20日登陆港股市场，以410亿港元集资额，暂时成为年内全球最大(zuìdà)IPO。此外，美的(měide)集团、顺丰控股等行业龙头赴港二次上市，也输送了大量优质资源。 “A+H”上市潮持续升温。在过去12个月里(lǐ)，以老铺(lǎopù)黄金(huángjīn)（06181.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、毛戈平（01318.HK）为代表的(de)“新新消费势力”登陆港股，股价狂飙。Choice数据显示(xiǎnshì)，截至6月10日，共计190家企业在港交所排队，多数来自内地。 相较之下，港股企业在深交所二次上市的案例(ànlì)较少。2018年之前，A股市场的上市公司要求必须注册在中国(zhōngguó)境内，包括注册在境内的外商投资企业均可在A股IPO，2018年政策进行(jìnxíng)了调整，开始放行(fàngxíng)红筹(hóngchóu)企业A股IPO，多家红筹公司在科创板挂牌，但对于注册在境外（包括港澳）的外资企业并无A股IPO先例。 从制度上，深交所承接在港企业发行CDR上市(shàngshì)规则已相对清晰。 早在(zài)2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内(jìngnèi)发行(fāxíng)股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确“允许试点红筹(hóngchóu)企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可(kě)申请在境内发行股票上市。”2021年9月，证监会发布的《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将试点行业(hángyè)范围从原来的7个扩大到(dào)14个，尤其是具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点不受行业限制。 此次政策(zhèngcè)强调，支持符合条件的香港联合交易所上市(shàngshì)公司在深圳证券交易所发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内注册的粤港澳大湾区企业(qǐyè)在深圳证券交易所上市，标志着CDR有望在深交所(shēnjiāosuǒ)“破冰”。 对于CDR能否在深交所(shēnjiāosuǒ)成行，带来红筹股二次(èrcì)上市高峰，业内观点不一。 一名投行人士(rénshì)对第一财经说，红筹股回A股上市(shàngshì)目前的规则是邀请制，采用CDR模式进行，已经有多家红筹公司在科创板挂牌。此次政策新风(xīnfēng)向下，有利于更多红筹股回A股主板上市。 “粤港澳大湾区港股企业(qǐyè)在深交所上市，能够丰富(fēngfù)深市上市公司行业矩阵与企业类型，推动估值体系优化升级。”中国银河证券首席经济学家章俊指出，企业回归深交所上市将引入国际资本定价(dìngjià)逻辑(luójí)，为A股市场注入新的估值参照(cānzhào)。这有助于提升A股市场估值的合理性与有效性，促进市场定价机制的完善，增强A股市场对(duì)境内外投资者的吸引力。 也有业内人士(yènèirénshì)认为，目前仍存在难点、堵点。 “H回A”也面临一定难点。广东省社会科学院财政金融所所长刘佳宁近期接受媒体采访(cǎifǎng)时指出，目前存在三类难点。一是跨境制度差异推高合规成本。二是跨境资金流动受限(shòuxiàn)。港股募资以港元或美元为主(wéizhǔ)，回流境内需符合外债额度、结汇用途等管理要求。三是市场面临更多不确定性因素。大型红筹企业(qǐyè)回归可能对A股(Agǔ)存量资金形成虹吸效应，需配套(pèitào)引入长期资金。 “关于存托凭证（CDR），国内市场已经尝试推广(tuīguǎng)多年，但成效一直不明显。这次重启试点，我认为主要目的是探索一条可行的路径，为未来吸引优质海外(hǎiwài)企业在(zài)A股(Agǔ)(Agǔ)上市积累经验。”吴海峰认为，这种模式(móshì)在国际市场已有成熟案例，比如当年阿里巴巴等中概股在美国上市采用的就是存托凭证形式。现在应该借鉴这一经验，通过CDR试点吸引更多优秀的海外企业来A股上市。 吴(wú)海峰也认为，此次政策更多是(shì)释放一种开放信号，为未来吸引海外企业在国内上市铺路。香港、境外公司通过存托凭证（CDR）形式进入(jìnrù)内地市场，后续发展动能还有待观察。 (本文来自(láizì)第一财经)