2.74万亿元、25.62万家……数据见证我国“舌尖上的大市场”蓬勃兴旺

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在过去一周，美国股市维持高位震荡态势。这一(zhèyī)走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛(guòměng)，当前处于(chǔyú)整固行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将(jiāng)跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势(qiángshì)。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的信心受到一定影响(yǐngxiǎng)，进而引发资金从美股(cóngměigǔ)市场流出(liúchū)，导致股价短时间下跌(xiàdiē)。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的(de)关税政策以及美联储主席鲍威尔(bàowēiěr)的态度将(jiāng)成为影响美股走势的关键因素(guānjiànyīnsù)。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策(huòbìzhèngcè)态度，尤其是利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计(yùjì)鲍威尔将于9月份降息，若这一预期(yùqī)成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将(jiāng)为(wèi)大家带来美股最强五十股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业的(de)绝对王者，其x86架构的CPU统治了(le)PC和(hé)服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直(chuízhí)整合模式，曾是其最核心的竞争优势(yōushì)。

然而，在智能手机市场的竞争中，英特尔(yīngtèěr)与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它(tā)又正在逐步失去对英伟达的竞争优势(yōushì)。不仅如此，AMD也(yě)在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇的(de)企业之一，英特尔在2009年的市值高达900亿美元，而(ér)彼时(bǐshí)的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转(lúnliúzhuǎn)，英伟达市值飙升至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越(chāoyuè)，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今(rújīn)技术快速更迭的时代，英特尔(yīngtèěr)昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其(qí)市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅重押代工业务，重构制造路线图(lùxiàntú)，同时(tóngshí)推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖(hángài)AI芯片、晶圆(jīngyuán)代工、自动驾驶、边缘计算(jìsuàn)的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔是(shì)全球(quánqiú)最大的半导体制造商之一，成立于1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产(shēngchǎn)高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑、服务器、物联网(liánwǎng)设备及数据中心(shùjùzhōngxīn)。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正(zhèng)从传统芯片制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进(xiānjìn)制程工艺(gōngyì)。随着IDM 2.0战略的推进(tuījìn)，英特尔不仅(bùjǐn)自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新(xīn)CEO效应：战略方向终于清晰

在经历多年“换帅(huànshuài)无果”、战略摇摆不定的(de)局面之后，英特尔(yīngtèěr)在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体(bàndǎotǐ)和科技投资领域的知名人物(rénwù)，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从边缘化状态中逆转市(shì)占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后(mùhòu)推手，尤其擅长(shàncháng)在“多元混乱的技术型(jìshùxíng)企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构(zhònggòu)：

业务线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效(dīxiào)业务（如Optane内存等(děng)），腾出资源专注AI、设计、封装和晶圆制造主线；

明确“设计-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式(móshì)不等于“全靠自己(zìjǐ)做”，而是通过(tōngguò)开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比与资产回报；

强化(qiánghuà)财务纪律：将资本支出从“战略理想型”转为“回报约束(yuēshù)型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬(tūnshì)设计效率”的口号(kǒuhào)，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武(chénlìwǔ)的(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积(táijī)电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律(jìlǜ)和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点(guǎidiǎn)：先进产能开始兑现

英特尔在(zài)过去(guòqù)十年间最大的战略包袱，是其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制程(chéng)的IDM模式在上世纪(shìjì)辉煌一时，但随着台积电在代工(dàigōng)工艺上的全面领先，英特尔逐渐被反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还(hái)使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实(xiànshí)的开放协同模式。不同于此前“什么都自己做”，新(xīn)的IDM 2.0拥有(yōngyǒu)三个核心特征：

自研 + 外包并行(bìngxíng)：不再排斥使用(shǐyòng)台积电等代工(dàigōng)厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家工厂的空闲(kòngxián)产能(chǎnnéng)对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标是打造美国版“台积电(diàn)”；

流程与组织重构：制造不再(bùzài)主导设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦(jùjiāo)的设计开发路径。

最初外界对此颇多(duō)质疑，认为这更像是“战术层面的公关概念”。但2024年以来(yǐlái)，英特尔在制造侧的兑现开始(kāishǐ)出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将量产：作为(zuòwéi)英特尔最先进制程，18A将率先应用(yìngyòng)于(yú)Panther Lake平台，目标是与台积电(diàn)N3P、三星GAA节点相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂(jīngyuánchǎng)落地推进(tuījìn)：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助，并将于(yú)2025-2026年逐步投产；

IFS接单能力增强：英特尔(yīngtèěr)已(yǐ)获得AWS、联发科(liánfākē)、美国国防部等关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个“具备(jùbèi)制造资产 + 能吸引(xīyǐn)外部客户”的现实主义路线。

可以(yǐ)预见的是，IDM 2.0 并非要完全取代台积电，也不是要走“工艺(gōngyì)称王”的旧路，而是成为美国本土(běntǔ)芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真在出货(chūhuò)

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有半导体公司(gōngsī)都在讲AI故事。但区别在于，有些(yǒuxiē)公司只是蹭(cèng)流量，而有些公司，已经悄悄开始实现出货变现。

过去几年，英特尔在AI芯片领域常(cháng)被视作“边缘(biānyuán)玩家”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段(jiēduàn)，从“实验型演示(yǎnshì)”迈向“实用型(shíyòngxíng)出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入云端(yúnduān)市场

英特尔通过2019年收购Habana Labs所打造的(de)Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今(rújīn)已成为其挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被(bèi)Meta大规模(dàguīmó)部署。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近H100的性能，而(ér)其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年发布，首次全面(quánmiàn)切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍(shùbèi)，目标客户涵盖云(yún)服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔还(hái)与Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化其软件生态(shēngtài)与模型兼容性，逐步(zhúbù)降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场，构建从芯片(xīnpiàn)到生态的第二(dìèr)路径。

AI PC开放平台，NPU率先(shuàixiān)落地

除了云端(yúnduān)推理，AI的另一个前沿战场正是终端设备(zhōngduānshèbèi)，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域的(de)开路人。

Meteor Lake处理器是英特尔首款集成NPU（神经网络处理单元）的(de)消费级(jí)PC处理器；

搭载AI本地处理能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手(zhùshǒu)、图像修复(xiūfù)等(děng)多种生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等头部厂商已确认(quèrèn)将在2024-2025年全面(quánmiàn)铺货AI PC机型；

英特尔下一代处理器Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的(de)三核运算(yùnsuàn)体系。

这标志着(zhe)，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起与(yǔ)操作系统和硬件品牌的生态闭环。

AI布局具备(jùbèi)“战略杠杆”价值

与其说英特尔的AI布局(bùjú)已经全面胜出，不如说它更像是一个(yígè)正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔精准(jīngzhǔn)押注(yāzhù)性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比(xiāngbǐ)NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流兼容性打出(dǎchū)差异化牌；

未来当AI应用(yìngyòng)普及至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔(yīngtèěr)在AI浪潮中的反击引擎。

从(cóng)投资视角来看，英特尔并(bìng)不是AI市场(shìchǎng)上的“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被(bèi)视为机会，也被视为包袱。在“设计+制造(zhìzào)”双重身份下，公司在资本效率(xiàolǜ)、组织协同和(hé)市场定位上饱受掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的(de)制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充(bǔchōng)，该合约(héyuē)制造部门预计将在2027年才会(huì)实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元的低至(zhì)中个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体(zhěngtǐ)毛利和自由现金流(xiànjīnliú)表现。而多个研报指出，一旦在2026年剥离(bōlí)IFS业务，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率有望提升(tíshēng)5个百分点；

CAPEX/营收比例将从36%降至(jiàngzhì)3%；

自由现金流可能(kěnéng)在剥离当年转正；

对应(duìyìng)估值可从当前约20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负”，更是对估值体系的重构。当前(dāngqián)市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计(shèjì)、重效率”的清晰(qīngxī)预期，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度的业绩超出(chāochū)市场预期(yùqī)，但相比以往仍属疲软(píruǎn)。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前(tíqián)采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显低于去年同期的41%。这反映出(chū)英特尔在代工业务方面的问题：其制造出的产品(chǎnpǐn)缺乏竞争力。所有业务部门(yèwùbùmén)的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体(zhěngtǐ)仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右(zuǒyòu)，但像AMD这种(zhèzhǒng)轻资产(zīchǎn)设计(shèjì)公司仅为3%。

客户端计算事业部(shìyèbù)（CCG）：营收76亿美元，同比下降7.8%，主要受PC市场需求疲软影响(yǐngxiǎng) 。

数据中心(shùjùzhōngxīn)与人工智能事业部（DCAI）：营收41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现。因(yīn)Xeon系列服务器处理器销售(xiāoshòu)表现坚挺。

英特尔代工服务（IFS）：营收(yíngshōu)46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的(de)初步增长势头 。

2025年第二季度展望(zhǎnwàng)

营收预期：112亿至124亿美元(yìměiyuán)，低于市场预期。

每股收益预期：GAAP：-0.32美元(měiyuán)。

下调评级或维持悲观看法(kànfǎ)的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖，给予(jǐyǔ)“卖出”评级；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是(shì)所有机构中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出(chū)”评级；目标价从 $18 下调(xiàdiào)至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级(píngjí)；目标价从(cóng) $25 下调(xiàdiào)至 $23；

JP Morgan（4月25日(rì)）| 重申“减持(jiǎnchí)（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调至 $20；

维持(wéichí)中性或观望评级的机构

Mizuho（4月25日）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从(cóng)$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日(rì)）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从$25下调(xiàdiào)至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大(jiàodà)

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从“跑输大盘(dàpán)（Underperform）”上调(shàngdiào)至“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为唯一对股价(gǔjià)给出上行预期(yùqī)的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作展望(zhǎnwàng)

在过往报告中，我曾和大家分享过，美股(měigǔ)要创新高，两个条件(tiáojiàn)缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有这(zhè)两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已(yǐ)从最低点强势(qiángshì)反弹，距离前期高点已然很近。而且(érqiě)，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以(suǒyǐ)短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不(bù)少人觉得国债下跌(xiàdiē)会影响市场走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题。解决方式也绝非像市场传言的(de)那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上(cónggēnběnshàng)解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储协同(xiétóng)发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及(yǐjí)美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行(bùxíng)，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不及预期，大家也(yě)无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是真正(zhēnzhèng)见分晓的时刻。一旦市场能解决这一隐患，大盘短期内就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如我(wǒ)前面(qiánmiàn)所说，鲍威尔(bàowēiěr)降息(jiàngxī)是关键，只有降息才能推动大盘持续(chíxù)上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能(kěnéng)。鲍威尔的降息路径基本确定，后续(hòuxù)无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得(dé)等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先(xiān)不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内(duǎnqīnèi)大盘依旧看涨，不过(bùguò)从中期来看，会在前高附近徘徊。看好的股票(gǔpiào)，特斯拉无疑是我的首选(shǒuxuǎn)。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份(yuèfèn)将举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌(gǔgē)和英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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